一、政策助推，新能源汽車銷售依然火爆

　　1、鈷下游應用：三元電池成為主

　　動力電池已成為鈷下游應用中占比最大的一環。在鋰電池應用方面，鈷主要用于鈷酸鋰電池（LCO）、鎳鈷鋁酸鋰電池（NCA）以及三元電池的正極材料（NCM），其中鈷酸鋰電池主要應用于消費電子領域，三元電池用于消費電子及動力電池領域。目前鈷的電池應用中仍以鈷酸鋰為主，但隨著新能源汽車的發展普及，三元材料有望成為鈷需求的爆發點。

2015年全球鈷下游應用

2015年我國鈷下游應用

　　2016 年以來，新能源汽車補貼政策更為嚴格，引入退坡制度，但認為政策的改變有助于加快推進新能源汽車普及的市場化、規范化，避免了行業陷入長期依賴補貼的困境。同時，國家及地方的各項政策陸續落地出臺也保證了對于新能源汽車推廣的持續性。因此認為新能源汽車的銷量仍然會回到較高的增長水平，拉動鈷的需求。

　　當前高能量密度的三元材料是動力電池的趨勢。通過研究 2017 年新的新能源汽車推廣應用推薦車型目錄，發現電池體系中三元材料的占比在提升。其中采用三元電池的乘用車 149 款，占乘用車總數 203 款的 73.4%；專用車中采用三元電池的有 307 款，占專用車總數 464 款的 66.13%；同時，自 2017 年起，工信部放開了三元電池在客車上的應用限制，而客車在國家已公布的 5 批新能源汽車推廣應用車型目錄有 1115 款，占比達到 62.57%。隨著三元材料穩定性的進一步提升，客車應用三元電池的比例有望快速提升。

2017年新能源汽車產量（萬輛）

2017年新能源汽車銷量（萬輛）

　　二、礦山產能固定，供需格局逆轉

全球鈷產量下滑

　　1、大型礦山減產，手抓礦減少

　　我國是鈷冶煉大國，但是資源儲量不足，僅占全球鈷儲量 1.1%（8 萬噸）。剛果（金）儲量為全球第一，達到 47.89%，也是我國最主要的鈷礦進口國。鈷礦主要分為四種：銅鈷礦、鎳鈷礦、砷鈷礦和含鈷黃鐵礦，鈷作為伴生金屬。隨著近年來銅、鎳等金屬價格下行，礦山減產或停產事件頻發，鈷礦產量增速明顯出現下滑，甚至出現負增長。而近期剛果（金）手抓礦減產也降低了鈷礦的總供給。手抓礦是指含鈷量 3-20%的硫化礦，過去剛果（金）每年約有 1.4-1.5 萬噸的鈷金屬量為手抓礦，而手抓礦的供給亦對鈷市場造成了一定沖擊。2016 年，大赦國際對手抓礦的人權問題進行曝光，引發全球關注。剛果（金）也在 2016 年大力整治手抓礦的問題，導致手抓礦的供給嚴重下降，有望引發全球鈷精礦供給收縮。

鈷價格走勢 (元/噸)

三元材料價格(元/公斤)

　　2、新增產能有限

　　由于鈷價在2016Q4之前長期處于低迷狀態，海外礦山巨頭復產意愿不高。其次鈷作為伴生礦，復產與否更大程度上取決于銅、鎳的價格，因此鈷價單方面上漲無法有效促使礦山復產。2017-2018年，大型礦山投產較少，因此新增產能有限。