600795:國電電力:東方金誠國際信用評估有限公司關于國電電力主體及相關債項2019年度跟蹤評級報告
國電電力發(fā)展股份有限公司
主體及相關債項2019年度跟蹤評級報告
報告編號：東方金誠債跟蹤評字【2019】017號
主體信用 評級觀點
跟蹤評級結果 AAA 評級展望穩(wěn)定 東方金誠認為，跟蹤期內(nèi)，國電電力發(fā)展股份
上次評級結果 AAA 評級展望穩(wěn)定 有限公司（以下簡稱“國電電力”或“公司”）發(fā)
電機組規(guī)模優(yōu)勢顯著，區(qū)域分布分散，機組運行效
率較高，隨著與中國神華能源股份有限公司（以下
存續(xù)債項信用 簡稱“中國神華”）共同組建的合資公司正式成立，
發(fā)行 有無 跟蹤 上次 公司合并范圍增加原屬中國神華的17家子公司，發(fā)
債項簡 額度 存續(xù)期 增信 評級 評級
稱 （億 措施 結果 結果 電機組裝機規(guī)模大幅增長，綜合實力和市場地位進
元）
18國電 2018.5. 一步提升，且經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，繼續(xù)保持很
01 18 15-2021 無 AAA AAA
.5.15 強的融資能力，為到期債務償還和利息支付提供了
18國電 2018.6. 很強的保障。
02 25 5-2021. 無 AAA AAA
6.5 同時，東方金誠關注到，受子公司相關資產(chǎn)計
18國電 2018.7.
03 23 10-2021 無 AAA AAA 提大額減值準備等影響，公司2018年凈資產(chǎn)收益率
.7.10
等指標處于較低水平，且仍面臨一定資本支出壓力。
東方金誠維持公司的主體信用等級為AAA，評
評級時間 級展望穩(wěn)定，維持“18國電01”、“18國電02”
2019年5月14日 和“18國電03”的信用等級為AAA。
上次評級時間
債項簡稱 上次評級時間
18國電01 2018年5月4日 主要數(shù)據(jù)和指標
18國電02 2018年5月25日 項目 2016年 2017年 2018年2019年3月
18國電03 2018年6月29日 資產(chǎn)總額（億元） 2712.67 2741.30 2725.11 3735.71
所有者權益（億元） 741.72 726.59 712.82 1177.97
全部債務（億元） 1692.73 1784.83 1774.30 -
評級小組負責人 營業(yè)收入（億元） 584.16 598.33 654.90 285.87
張 偉 利潤總額（億元） 91.09 37.84 30.63 32.69
EBITDA（億元） 268.82 225.46 230.18 -
評級小組成員 營業(yè)利潤率（%） 24.38 15.98 17.08 -
凈資產(chǎn)收益率（%） 9.46 3.80 2.54 -
王文靜 唐 驪
資產(chǎn)負債率（%） 72.66 73.49 73.84 68.47
全部債務資本化比率（%） 69.53 71.07 71.34 -
流動比率（%） 17.55 23.12 25.46 40.03
郵箱：dfjc-gy@coamc.com.cn
電話：010-62299800 全部債務/EBITDA（倍） 6.30 7.92 7.71 -
傳真：010-62299803 EBITDA利息倍數(shù)（倍） 3.84 2.99 2.79 -
地址：北京市朝陽區(qū)朝外西街3號兆泰國際中 注：表中數(shù)據(jù)來源于公司2016年～2018年經(jīng)審計的合并財務報表及2019
年1～3月未審計的合并財務報表。
心C座12層100600
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主體信用 優(yōu)勢
跟蹤評級結果 AAA 評級展望穩(wěn)定 公司發(fā)電機組裝機規(guī)模優(yōu)勢顯著，業(yè)務遍布全國
上次評級結果 AAA 評級展望穩(wěn)定 24個?。ㄊ?、自治區(qū)），2019年1月，隨著與
中國神華共同組建的合資公司正式成立，公司合
并范圍增加原屬中國神華的17家子公司，裝機
存續(xù)債項信用 容量大幅增長，綜合實力和市場地位進一步提
發(fā)行 有無 跟蹤 上次 升；
債項簡 額度 存續(xù)期 增信 評級 評級
稱 （億 措施 結果 結果 公司大容量火電機組占比繼續(xù)增加，且清潔能源
元）
18國電 2018.5. 裝機占比較高，繼續(xù)保持較高的機組運營效率，
01 18 15-2021 無 AAA AAA
.5.15 并降低過度依賴單一電源結構帶來的經(jīng)營風險；
18國電 2018.6. 2018年以來，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，同
02 25 5-2021. 無 AAA AAA
6.5 時銀行授信額度充足，融資渠道暢通，對到期債
18國電 2018.7.
03 23 10-2021 無 AAA AAA 務和利息支出的保障程度很高。
.7.10
關注
2018年，受子公司相關資產(chǎn)計提大額減值準備等
因素影響，公司凈資產(chǎn)收益率等指標處于較低水
評級時間 平；
2019年5月14日
公司在建和擬建項目投資規(guī)模較大，仍面臨一定
上次評級時間 的資本支出壓力。
債項簡稱 上次評級時間
18國電01 2018年5月4日
18國電02 2018年5月25日
18國電03 2018年6月29日
評級小組負責人
張 偉
評級小組成員
王文靜 唐 驪
郵箱：dfjc-gy@coamc.com.cn
電話：010-62299800
傳真：010-62299803
地址：北京市朝陽區(qū)朝外西街3號兆泰國際中
心C座12層100600
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跟蹤評級說明
“18國電01”、“18國電02”和“18國電03”分別于2018年5月、2018
年5月和2018年6月發(fā)行。根據(jù)相關監(jiān)管要求及上述債券的跟蹤評級安排，東方
金誠國際信用評估有限公司（以下簡稱“東方金誠”）基于國電電力發(fā)展股份有限
公司（以下簡稱“國電電力”或“公司”）提供的相關經(jīng)營與財務資料以及公開信
息，進行本次定期跟蹤評級。
主體概況
跟蹤期內(nèi)，公司股本、控股股東及實際控制人均未發(fā)生變化。截至2019年3
月末，公司股本為1965039.78萬股，中國國電集團有限公司（以下簡稱“國電集
團”）為公司第一大控股股東，直接持有公司46.00%股權，公司實際控制人為國
務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“國務院國資委”）。
2018年2月5日，國電集團簽署《國家能源投資集團有限責任公司與中國國
電集團有限公司之合并協(xié)議》；8月27日，國家能源投資集團有限責任公司（以
下簡稱“國家能源集團”）與國電集團收到國家市場監(jiān)督管理總局反壟斷局出具的
《經(jīng)營者集中反壟斷審查不予禁止決定書》（反壟斷審查函[2018]第26號），該
局經(jīng)審查后決定對兩集團合并不予禁止，從即日起可以實施集中。上述《合并協(xié)議》
約定的集團合并交割條件已全部滿足。本次合并實施完成后，公司控股股東將由國
電集團變更為國家能源集團，實際控制人仍為國務院國資委。
公司作為國電集團核心上市公司，主要從事電力、熱力生產(chǎn)和銷售，并輔以煤
炭銷售和化工產(chǎn)品銷售等業(yè)務。2019年1月，公司與中國神華能源股份有限公司
（以下簡稱“中國神華”）共同組建的合資公司完成工商注冊登記，名稱為北京國
電電力有限公司（以下簡稱“北京國電電力”），注冊資本100億元。公司持股
57.47%，擁有合資公司控股權。
2018年，公司納入合并范圍的子公司相比上年增加7個，減少11個。截至2018
年末，公司納入合并范圍的全資及控股子公司共有152家，其中控股上市公司1
家為寧夏英力特化工股份有限公司（證券代碼：000635.SZ，以下簡稱“英力特”），
英力特主要從事聚氯乙烯、燒堿和電石等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。
債券本息兌付及募集資金使用情況
截至本報告出具日，“18國電01”、“18國電02”和“18國電03”均尚未
到還本付息日。上述債券募集資金已使用完畢，詳細情況（見表1）。
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表1：截至本報告出具日本次跟蹤債券募集資金使用情況
債項簡稱 發(fā)行額度 募集資金用途 截至本報告出具日募
（億元） 集資金使用情況
18國電01 18 全部用于償還對外有息債務
18國電02 25 全部用于償還對外有息債務 已按募集資金要求使
用完畢
18國電03 23 全部用于償還對外有息債務
資料來源：公司提供，東方金誠整理
宏觀經(jīng)濟與政策環(huán)境
宏觀經(jīng)濟
2019年一季度宏觀經(jīng)濟運行好于預期，GDP增速與上季持平；隨著積極因素
逐漸增多，預計二季度GDP增速將穩(wěn)中有升，上半年經(jīng)濟下行壓力趨于緩解
今年宏觀經(jīng)濟開局好于市場普遍預期。據(jù)初步核算，1～3月國內(nèi)生產(chǎn)總值為
213433億元，同比增長6.4%，增速與上季持平，結束了此前的“三連降”，主要
原因是當季貨物貿(mào)易順差同比擴大，凈出口對經(jīng)濟增長的拉動力增強，抵消了投資
和消費拉動力下滑的影響。值得注意的是，隨著逆周期政策效果顯現(xiàn)，中美貿(mào)易談
判進展良好帶動市場預期改善，3月投資和消費同步回暖，經(jīng)濟運行的積極因素正
在逐漸增多。
工業(yè)生產(chǎn)邊際改善，企業(yè)利潤下降。1～3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長
6.5%，增速較上年全年加快0.3個百分點。其中，3月工業(yè)增加值同比增長8.5%，
較2月當月同比增速3.4%大幅反彈，這一方面受春節(jié)錯期影響，同時也與當月制
造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間相印證，表明制造業(yè)景氣邊際改善，逆周期政策帶動效果較
為明顯。受PPI漲幅收窄影響，今年1～2月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降14.0%，結束
此前兩年高增，但后期增值稅下調(diào)或?qū)⒕徑馄髽I(yè)利潤下行壓力。
固定資產(chǎn)投資增速整體回升。1～3月固定資產(chǎn)投資同比增長6.3%，增速較上
年全年加快0.4個百分點。具體來看，基建補短板力度加大帶動基建投資增速小幅
上升，1～3月同比增長4.4%，增速較上年全年加快0.6個百分點。在前期新開工
高增速支撐下，1～3月房屋施工面積增速加快，推動同期房地產(chǎn)投資同比增速較
上年全年加快2.3個百分點至11.8%。最后，因利潤增速下滑、外需前景走弱影響
企業(yè)投資信心，1～3月制造業(yè)投資同比增長4.6%，增速較上年全年下滑4.9個百
分點。
商品消費整體偏弱，企穩(wěn)反彈跡象已現(xiàn)。1～3月社會消費品零售總額同比增
長8.3%，增速不及上年全年的9.0%，汽車、石油制品和房地產(chǎn)相關商品零售額增
速低于上年是主要拖累。不過，從邊際走勢來看，1～2月社零增速企穩(wěn)，3月已有
明顯回升，背后推動因素包括當月CPI上行，個稅減免帶動居民可支配收入增速反
彈，以及市場信心修復帶動車市回暖。1～3月CPI累計同比上漲1.8%，漲幅低于
上年全年的2.1%；因豬肉、鮮菜等食品價格大漲，3月CPI同比增速加快至2.3%。
凈出口對經(jīng)濟增長的拉動力增強。以人民幣計價，1～3月我國出口額同比增
長6.7%，進口額增長0.3%，增速分別較上年全年下滑0.4和12.6個百分點。由于
進口增速下行幅度更大，一季度我國對外貿(mào)易順差較上年同期擴大75.2%，帶動凈
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出口對GDP增長的拉動率反彈至1.5%，較上季度提高1.0個百分點。
東方金誠預計，二季度基建領域補短板、減稅降費等積極財政政策效應將持續(xù)
顯現(xiàn)，疊加市場預期改善推動商品房銷售回暖、汽車銷量增速反彈，以及對外貿(mào)易
順差仍將延續(xù)等因素，預計二季度GDP增速將持平于6.4%，不排除小幅反彈至6.5%
的可能，這意味著上半年經(jīng)濟下行壓力趨于緩解。
政策環(huán)境
M2和社融存量增速觸底反彈，“寬信用”效果顯現(xiàn)，貨幣政策寬松步伐或?qū)?
有所放緩
社會融資規(guī)模大幅多增，貨幣供應量增速見底回升。1～3月新增社融累計
81800億，同比多增23249億，主要原因是表內(nèi)信貸大幅增長以及表外融資恢復正
增長，表明“寬信用”效果進一步顯現(xiàn)。此外，1～3月新增企業(yè)債券融資及地方
政府專項債也明顯多于上年同期，體現(xiàn)債市回暖及地方政府專項債發(fā)行節(jié)奏加快帶
來的影響。在社融同比多增帶動下，3月底社融存量同比增速加快至10.7%，較上
年末提高0.9個百分點。3月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長8.6%，增速較上年
末提高0.5個百分點，主要原因是一季度流向?qū)嶓w經(jīng)濟的貸款大幅增加，以及財政
支出力度加大帶動財政存款同比多減。3月末，狹義貨幣(M1)余額同比增長4.6%，
增速較上年末提高3.1個百分點，表明實體經(jīng)濟活躍程度有所提升。
貨幣政策寬松步伐或?qū)⑦呺H放緩。一季度各項金融數(shù)據(jù)均有明顯改善，表明前
期各類支持實體經(jīng)濟融資政策的疊加效應正在體現(xiàn)。考慮到伴隨中美貿(mào)易談判取得
積極進展，市場信心持續(xù)恢復，宏觀經(jīng)濟下行壓力有所緩和，金融數(shù)據(jù)反彈或促使
監(jiān)管層放緩貨幣政策邊際寬松步伐，二季度降準有可能延后，降息預期也有所降溫，
而定向支持民營、小微企業(yè)融資政策還將發(fā)力。
減稅帶動財政收入增速走低，財政支出力度加大，更加積極的財政政策將在
減稅降費和擴大支出兩端持續(xù)發(fā)力
1～3月財政收入累計同比增長6.2%，增速較上年同期下滑7.4個百分點，體
現(xiàn)各項減稅政策及PPI漲幅收窄等因素的綜合影響。其中，稅收收入同比增長5.4%，
增速較上年同期下滑11.9個百分點；非稅收入同比增長11.8%，增速較上年同期
高出19.3個百分點，或與央企利潤上繳幅度增大有關。1～3月財政支出累計同比
增長15.0%，增速高于上年同期的10.9%，基建相關支出整體加速。
2019年政府工作報告明確將實施更大規(guī)模的減稅，全年減稅降費規(guī)模將達到
約2萬億，高于2018年的1.3萬億。4月起，伴隨新一輪增值稅減稅的實施，財
政收入增長將面臨更大的下行壓力。支出方面，2019年基建補短板需求增大，二
季度基建相關支出力度有可能進一步上升，而科技、教育、社保和就業(yè)等民生類支
出也將保持較快增長，財政支出將保持較高強度?？傮w上看，今年財政政策在穩(wěn)定
宏觀經(jīng)濟運行中的作用將更加突出。
行業(yè)及區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境
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電力行業(yè)
2018年，受宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定支撐、電能替代持續(xù)推進和氣溫因素等影響，全社
會用電量增速大幅回升；在經(jīng)濟下行壓力加大疊加上年高基數(shù)等因素影響下，預
計2019年全年用電量增速將平穩(wěn)回落
2018年，全國全社會用電量為6.84萬億千瓦時，同比增長8.5%、增速同比提
高1.9個百分點，為2012年以來最高增速，經(jīng)濟因素、電能替代因素和氣候氣溫
因素成為2018年用電量增長的最主要原因。分產(chǎn)業(yè)來看，受宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定支撐、
電能替代的持續(xù)推進及產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級效果顯現(xiàn)，在高技術及裝備制造業(yè)
用電領漲帶動下，第二產(chǎn)業(yè)用電量平穩(wěn)增長，第二產(chǎn)業(yè)用電量為4.72萬億千瓦時，
同比增長7.2%，拉動全社會用電量增長5.0個百分點，仍是全社會用電增長的主
要動力。以信息傳輸、軟件和信息技術服務行業(yè)等為主的第三產(chǎn)業(yè)用電量持續(xù)保持
快速增長勢頭，第三產(chǎn)業(yè)用電量1.08萬億千瓦時，同比增長12.7%，增速同比提
高2.1個百分點，拉動全社會用電量增長1.9個百分點。此外，隨著城鎮(zhèn)化率和城
鄉(xiāng)居民電電氣化水平持續(xù)提高，以及新一輪農(nóng)網(wǎng)升級、居民取暖“煤改電”的大力
推進，尤其在氣溫因素的作用下，城鄉(xiāng)居民用電量增速較快；2018年全年城鄉(xiāng)居
民生活用電量9685億千瓦時，同比增長10.4%，增速同比提高2.6個百分點，拉
動全社會用電量增長1.4個百分點。第三產(chǎn)業(yè)和居民消費對用電增長的穩(wěn)定作用更
為顯著。
圖1：我國工業(yè)經(jīng)濟與用電量增長情況
資料來源：Wind資訊，東方金誠整理
2019年1～3月，全社會用電量1.68萬億千瓦時，同比增長5.5%，增速比上
年同期回落4.3個百分點。分產(chǎn)業(yè)來看，第二產(chǎn)業(yè)用電量1.09萬億千瓦時，同比
增長3.0%，增速比上年同期回落3.7個百分點，對全社會用電量增長貢獻率為
56.4%；其中四大高耗能行業(yè)用電增速總體放緩，有色金屬冶煉行業(yè)當月用電量有
所降低。第三產(chǎn)業(yè)用電量2859億千瓦時，同比增長10.1%，增速比上年同期回落
6.6個百分點，對全社會用電量增長的貢獻率為30.2%。整體來看，2019年1～3
月，全社會用電量增速同比提高，但增速有所回落。在經(jīng)濟下行壓力加大疊加上年
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高基數(shù)等因素影響下，預計2019年全年用電量增速將平穩(wěn)回落
煤電供給側(cè)改革背景下，煤電政策措施不斷升級，2018年裝機增速繼續(xù)放緩，
非化石能源裝機占比進一步提升，預計未來煤電將繼續(xù)承壓，機組利用小時數(shù)增
長空間有限
隨著我國當前環(huán)境、資源問題的日益凸顯以及電力行業(yè)整體供給寬松，2016
年以來電力主管部門出臺多項控制煤電產(chǎn)能政策，煤電裝機增速不斷放緩。2018
年8月，國家發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關于加快做好淘汰關停不達標的30萬千
瓦以下煤電機組工作暨下達2018年煤電行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標任務（第一批）的
通知》，確定了北京、河北、山西、山東、內(nèi)蒙古、廣西17個省(市、區(qū))的淘汰
計劃容量為1190.64萬千瓦。截至2018年末，全國煤電機組累計達到10.1億千瓦
時，已接近規(guī)劃的上限目標，未來火電新增裝機容量仍將保持繼續(xù)下降趨勢。
截至2018年末，全國全口徑發(fā)電裝機容量19.0億千瓦、同比增長6.5%。其
中，非化石能源發(fā)電裝機容量7.7億千瓦，占總裝機容量的比重為40.8%、比上年
提高2.0個百分點，非化石能源裝機占比進一步提升。分類型看，水電裝機3.5
億千瓦，火電11.4億千瓦；火電裝機中，煤電10.1億千瓦，占總裝機容量的比重
為53.0%，比上年降低2.2個百分點。2018年全國新增發(fā)電裝機容量1.2億千瓦，
同比減少605萬千瓦，其中新增非化石能源發(fā)電裝機占新增總裝機的73.0%。利用
小時數(shù)方面，2018年，全國發(fā)電設備平均利用小時為3862小時，同比提高73小
時。具體來看，火電、水電、核電和風電機組利用小時數(shù)分別增加143小時、16
小時、95小時和146小時。
截至2019年3月末，全國6000千瓦及以上電廠裝機容量為18.1億千瓦，同
比增長5.9%，增速回落0.2個百分點；其中火電裝機11.4億千瓦。2019年1～3
月，全國主要電力企業(yè)合計完成投資908億元，同比下降16%；全國新增發(fā)電裝機
容量1788萬千瓦，新增煤電裝機397萬千瓦，新增非化石能源發(fā)電裝機容量1192
萬千瓦，占新增發(fā)電裝機總?cè)萘康?6.7%。從機組利用小時數(shù)來看，2019年1～3
月，全國發(fā)電設備累計平均利用919小時，同比減少4小時，與上年基本持平；除
水電機組利用小時數(shù)同比增加外，其他類型發(fā)電設備機組利用小時數(shù)同比均有所下
降。
2018年，全國煤炭價格維持高位震蕩；在受政府推進“降成本”政策背景下，
全國煤電標桿上網(wǎng)電價上調(diào)幅度有限，火電企業(yè)盈利仍然較差
近年來，中央政府大力推進煤炭產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革。2018年，全國電煤供需總
體處于“緊平衡”狀態(tài)，全年維持高位震蕩，平均電煤價格指數(shù)同比小幅上漲。供
給方面，隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放，全年原煤產(chǎn)量35.46億噸，同比增長5.2%，增速
回升2.0個百分點；由于煤炭進口政策的放松，進口煤炭2.81億噸，同比增長3.9%。
從需求來看，全國重點電廠供煤總量平均增長9.3%，2018年平均電煤價格指數(shù)同
比小幅上漲2.9%，但年末價格同比下降2.6%，其中新疆、甘肅等地受“去產(chǎn)能”
影響價格增幅較大。
2018年12月，全國2019年度“長協(xié)煤”協(xié)議正式簽訂，其中下水煤合同基
準價仍為535元/噸，近三年未發(fā)生變化。鑒于年末電價價格指數(shù)未出現(xiàn)季節(jié)性反
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彈、且較年初有所下降，同時“長協(xié)煤”仍將對穩(wěn)定電煤價格起到重要作用，預計
2019年全國平均電煤價格指數(shù)總體有所下降。
圖2：電煤價格指數(shù)（全國）變化情況
單位：元/噸
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，東方金誠整理
2018年中央政府工作報告提出了“降低電網(wǎng)環(huán)節(jié)收費和輸配電價格，一般工
商業(yè)電價平均降低10%”。從對煤電標桿上網(wǎng)電價影響來看，該目標主要通過降低
中間環(huán)節(jié)的政府性附加基金、增值稅稅率和擴大跨省市場交易規(guī)模等措施完成，全
國各省級電網(wǎng)區(qū)域尚未大范圍調(diào)整標桿上網(wǎng)電價。目前，僅陜西榆林地區(qū)下調(diào)燃煤
標桿上網(wǎng)電價、湖南省下調(diào)裝機容量在2.5萬千瓦及以上水電項目上網(wǎng)電價和廣東
省下調(diào)部分氣電企業(yè)上網(wǎng)電價。
市場交易方面，2018年，全國電力市場交易電量1合計2.07萬億千瓦時，同比
增長26.5%，占全社會用電量比重為30.2%，較上年提高4.3個百分點。分省來看，
大型發(fā)電集團煤電上網(wǎng)電量市場化率最高的省份為廣西，達到98%；甘肅、廣東、
江蘇、青海、蒙西等8個省區(qū)的煤電市場化率超過了50%。價格方面，隨著煤炭價
格波動拉升以及電量市場交易的理性回歸，煤電市場交易電價繼續(xù)保持回升態(tài)勢。
2019年，中央政府工作報告提出再降低一般工商業(yè)用電10%任務，考慮到當前
電煤價格較高、全行業(yè)虧損面在50%左右，預計仍將主要通過輸配電、稅收減免等
中間環(huán)節(jié)完成，標桿上網(wǎng)電價總體穩(wěn)定，但不排除有下調(diào)空間地區(qū)調(diào)整標桿上網(wǎng)電
價的可能性。同時，由于火電企業(yè)經(jīng)營壓力較大、市場化交易機制成熟，發(fā)電企業(yè)
間的價格競爭動力減弱，預計市場交易電價保持穩(wěn)定，全年平均上網(wǎng)電價基本持平。
業(yè)務運營
經(jīng)營概況
1含發(fā)電權交易電量、不含抽水蓄能低谷抽水交易電量等特殊交易電量。
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跟蹤期內(nèi)，公司主要從事電力生產(chǎn)和銷售業(yè)務，營業(yè)收入和毛利率均有所增
長
公司主要從事電力生產(chǎn)和銷售業(yè)務。2018年，公司電力業(yè)務收入受益于裝機
容量增加和機組利用效率而快速增長，仍是營業(yè)收入的最主要構成；熱力業(yè)務收入
繼續(xù)增長，主要受益于供熱面積擴大；化工和煤炭銷售收入受市場行情影響有所下
降。
表2：公司營業(yè)收入、毛利潤及毛利率構成情況
單位：億元、%
2016年 2017年 2018年
項目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
營業(yè)收入 584.16 100.00 598.33 100.00 654.90 100.00
電力 507.24 86.83 525.39 87.81 557.29 85.10
熱力 19.95 3.42 24.94 4.17 29.36 4.48
化工 23.00 3.94 26.09 4.36 23.29 3.56
煤炭銷售 76.04 13.02 91.19 15.24 73.78 11.27
其他2 13.40 2.29 12.46 2.08 14.73 2.25
減：內(nèi)部抵銷項 55.47 9.50 81.74 13.66 43.55 6.65
毛利潤 149.43 100.00 101.92 100.00 121.86 100.00
電力 137.08 91.74 91.40 89.67 120.78 99.11
熱力 -1.00 -0.67 -3.98 -3.90 -5.77 -4.74
化工 3.67 2.46 5.26 5.16 3.29 2.70
煤炭銷售 0.57 0.38 1.97 1.93 0.52 0.43
其他業(yè)務 6.30 4.22 5.31 5.21 4.22 3.46
毛利率 25.58 17.03 18.61
電力 27.03 17.40 21.67
熱力 -4.99 -15.94 -19.66
化工 15.96 20.16 14.14
煤炭銷售 0.74 2.16 0.70
其他 47.04 42.63 28.62
資料來源：公開資料，東方金誠整理
2018年，公司毛利潤和毛利率有所提升。其中，電力業(yè)務毛利率有所提升，
主要受益于機組利用效率提升和火電機組上網(wǎng)電價上調(diào)等因素。公司熱力業(yè)務呈政
策性虧損，毛利率繼續(xù)為負?；I(yè)務和煤炭銷售業(yè)務毛利率均有所下降。
2019年1～3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入285.87億元，同比增長79.20%，主要系
北京國電電力納入合并報表范圍所致；毛利潤為62.21億元，毛利率為21.76%。
電力業(yè)務
2此處包含主營業(yè)務中的其他和公司其他業(yè)務。
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跟蹤期內(nèi)，隨著和中國神華組建的合資公司正式成立，公司合并范圍增加原
屬中國神華的17家子公司，裝機容量大幅增長，綜合實力和市場地位進一步提升
作為國電集團核心上市子公司，近年來裝機容量保持很高水平，發(fā)電機組規(guī)模
優(yōu)勢顯著。2019年1月，隨著和中國神華組建合資公司的正式成立，公司合并范
圍增加原屬中國神華的17家子公司，控股裝機容量增加3053萬千瓦。截至2019
年3月末，公司控股裝機容量8593.99萬千瓦，其中火電6550.20萬千瓦；水電
1431.38萬千瓦，風電591.21萬千瓦，太陽能光伏21.20萬千瓦，綜合實力和市
場地位得到進一步提升。
表3：公司控股裝機容量構成情況
單位：萬千瓦
項目 2016年末 2017年末 2018年末 2019年3月末
火電 3374.75 3262.00 3491.20 6550.20
水電 1229.68 1374.58 1431.38 1431.38
風電 462.52 564.71 586.81 591.21
光伏發(fā)電 21.20 21.20 21.20 21.20
合計 5088.15 5222.49 5530.59 8593.99
資料來源：公司提供，東方金誠整理
公司電源結構多元且機組遍布全國24個省（市、自治區(qū)），2018年，發(fā)電設
備中大容量火電機組占比繼續(xù)增加，同時清潔能源裝機占比較高，有助于保持較
高的機組運營效率和降低過度依賴單一電源結構帶來的經(jīng)營風險
2018年以來，公司繼續(xù)推進高效火電和清潔能源項目開發(fā)力度。從火電機組
結構來看，2018年，公司60萬千瓦以上機組占比為63.13%，占比提升1.63個百
分點，火電機組仍以大容量機組為主，且結構繼續(xù)優(yōu)化，有助于保持較高的機組運
行效率。同期，公司新能源和清潔可再生能源裝機占比為37.29%，清潔能源占比
仍較高，降低了過渡依賴單一電源結構帶來的經(jīng)營風險。
從機組區(qū)域分布來看，公司發(fā)電機組遍布全國24個?。ㄊ?、自治區(qū)），總體
較為分散，在江蘇、安徽、浙江等電力需求旺盛地區(qū)以及四川、山西、寧夏和新疆
等水資源和煤炭資源富集地區(qū)分布相對集中，具有一定的區(qū)位優(yōu)勢。2018年，公
司華東地區(qū)的發(fā)電業(yè)務收入占比在50%左右，華北地區(qū)、西北地區(qū)和西南地區(qū)發(fā)電
業(yè)務收入均占比在10%以上。本次并購的中國神華標的資產(chǎn)主要集中在浙江、安徽
和江蘇等地，進一步提升公司在上述區(qū)域電力市場的占有率，市場競爭優(yōu)勢更加明
顯。整體來看，區(qū)域分布結構的合理性在一定程度上降低了運營風險。
在全社會用電量增速回升和裝機容量增長帶動下，公司發(fā)電量同比繼續(xù)增長，
機組運營效率仍保持行業(yè)較高水平，毛利率有所提升，但仍然處于近三年低位
受益于全國用電量增速回升，疊加公司裝機容量增長，公司發(fā)電量和上網(wǎng)電量
繼續(xù)增長，發(fā)電機組利用效率繼續(xù)提升，發(fā)電設備利用小時數(shù)高于同期全國平均水
平，處于行業(yè)較高水平。隨著全國電力體制改革的不斷推進，公司參與市場化交易
電量逐年增加，2018年，公司參與市場交易電量為882.49億千瓦時，占上網(wǎng)電量
的43.49%，預計未來公司電力消納面臨的市場競爭將繼續(xù)增加。
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上網(wǎng)電價方面，隨著市場化交易電價理性回歸，公司發(fā)電機組平均上網(wǎng)電價有
所提升。同時，在發(fā)電量和上網(wǎng)電量增長的帶動下，2018年公司電力業(yè)務收入增
長至557.29億元。
2019年1～3月，公司完成發(fā)電量864.52億千瓦時，上網(wǎng)電價816.47億千瓦
時，較去年同期分別大幅提升395.57億千瓦時和370.61億千瓦時，主要是由于裝
機規(guī)模的大幅增加；平均上網(wǎng)電價為353.14元/千瓦時。同期，公司參與市場化交
易電量284.97億千瓦時，占上網(wǎng)電量的34.90%。
表4：2016年～2018年公司主要發(fā)電指標
指標 2016年 2017年 2018年
發(fā)電量（億千瓦時） 1968.85 2022.02 2132.21
上網(wǎng)電量（億千瓦時） 1865.53 1921.66 2029.26
平均上網(wǎng)電價（元/千千瓦時） 323.83 328.80 337.64
機組平均利用小時數(shù)（小時） 3994 3962 4058
平均供電煤耗標準（克/千瓦時） 300.15 299.55 297.71
入爐標煤單價（元/噸） 423.99 585.38 609.53
資料來源：公司提供，東方金誠整理
2018年，公司繼續(xù)推動火電機組整體優(yōu)化，平均供電煤耗繼續(xù)降低。受益于
機組利用效率提升和火電機組上網(wǎng)電價上調(diào)等因素，公司電力業(yè)務毛利率有所提
升。但是由于煤炭價格仍處高位運行，電力業(yè)務毛利率水平仍處于近三年低位。但
是，較大唐發(fā)電等火電上市企業(yè)對比，公司2018年毛利率處于領先地位。
表5：2018年火電主要上市企業(yè)主要財務指標對比情況
單位：億元、%
指標 期末總資產(chǎn) 營業(yè)收入 利潤總額 資產(chǎn)負債率 電力業(yè)務毛利率 凈資產(chǎn)收益率
國電電力 2725.11 654.90 30.63 73.84 21.67 2.54
華能國際 4034.41 1698.61 343.64 74.77 10.523 2.37
華電國際 2250.26 883.65 31.56 70.40 15.12 3.41
大唐發(fā)電 2879.16 933.90 41.68 75.63 18.65 3.98
資料來源：公開資料，東方金誠整理
公司在建和擬建的電源項目裝機規(guī)模仍較大，項目建成投產(chǎn)后發(fā)電能力將進
一步提高，但也面臨一定的資本支出壓力
截至2018年末，公司重要在建電源項目包括國電浙能寧東發(fā)電有限公司
2*1000MW機組基建項目、國電電力邯鄲東郊熱電有限責任公司2*350MW上大壓小
項目等，總裝機容量462.00萬千瓦。項目建成投產(chǎn)后，公司的發(fā)電能力將進一步
提高。
公司上述在建項目概算投資規(guī)模為259.71億元，尚需投資28.71億元。
3此統(tǒng)計口徑為電力及熱力業(yè)務。
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表6：截至2018年末公司重要在建項目情況
單位：萬千瓦、萬元、%
工程累計未來投資規(guī)
項目名稱 電源類型 裝機容量 總投資規(guī)模 投入占預 模
算比例
國電浙能寧東發(fā)電有限公司2*1000MW機 火電 200.00 762506 90 76251
組基建項目
國電電力邯鄲東郊熱電有限責任公司 火電 75.00 309600 85 46440
2*350MW上大壓小項目
國電宿遷熱電有限公司2*660MW基建項目 火電 132.00 545287 90 54529
四川大渡河沙坪二級水電項目 水電 34.80 528406 98 10568
國電舟山普陀6號六橫海上風電2區(qū)工程 風電 25.20 451322 78 99291
合計 - 464.00 2597121 - 287079
資料來源：公司提供，東方金誠整理
截至2018年末，公司擬建項目包括86萬千瓦的四川大渡河金川水電站等，計
劃總投資126.38億元。四川大渡河金川水電站已于2019年1月取得四川省發(fā)展和
改革委的核準批復，項目總投資120.65億元（項目資本金24.13億元），總裝機
容量85萬千瓦。總體來看，公司在建和擬建的電源項目裝機容量和投資規(guī)模較大，
為未來發(fā)電能力的進一步提高提供了保障，但也面臨較大的資本支出壓力。
外部支持
跟蹤期內(nèi)，公司在資產(chǎn)注入和業(yè)務發(fā)展等方面繼續(xù)得到控股股東對公司的大
力支持
根據(jù)《公司法》和國家能源集團于2018年3月出具的《關于進一步解決與國
電電力同業(yè)競爭問題有關事項的函》，國家能源集團在承繼國電集團相關承諾的前
提下，對公司做出避免同業(yè)競爭承諾：明確將公司作為國家能源集團常規(guī)能源發(fā)電
業(yè)務整合平臺，逐步擇機將常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務注入公司。
在國電集團和神華集團實施聯(lián)合重組背景下，公司和中國神華簽署資產(chǎn)重組協(xié)
議，通過與中國神華設立合資公司，公司新增控股裝機容量3053萬千瓦，進一步
增強公司發(fā)電業(yè)務的規(guī)模和綜合競爭實力，同時對于改善公司與中國神華的同業(yè)競
爭，深化雙方業(yè)務合作，充分發(fā)揮上下游產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應起到良好作用。
企業(yè)管理
跟蹤期內(nèi)，公司股本、控股股東和實際控制人等均未發(fā)生變化。截至2019年
3月末，公司股本為196.50億股，國電集團為公司第一大控股股東，直接和間接
持有公司46.09%股權，公司實際控制人為國務院國資委。
跟蹤期內(nèi)，公司治理結構和組織架構未發(fā)生重大變化。
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財務分析
財務質(zhì)量
公司提供了2018年合并財務報表及2019年1～3月合并財務報表。中審眾環(huán)
會計師事務所（特殊普通合伙）4對公司2018年財務報表進行了審計，并均出具了
標準無保留意見的審計報告。公司2019年1～3月財務報表未經(jīng)審計。
截至2018年末，公司納入合并范圍的全資及控股子公司共有152家。2019年
1月31日，公司與中國神華組建的合資公司北京國電電力完成標的資產(chǎn)交割，并
取得了神華國華國際電力股份有限公司、神皖能源有限責任公司、浙江國華新能發(fā)
電有限責任公司、內(nèi)蒙古國華呼倫貝爾發(fā)電有限公司、江蘇國華陳家港發(fā)電有限公
司、國華太倉發(fā)電有限公司、神東電力新疆準東五彩灣發(fā)電有限公司等17家火電
公司的控股權。此外，從2019年1月1日起，公司能夠?qū)娊ㄍ秲?nèi)蒙古能源有
限公司（以下簡稱“國電建投”）實施控制，將該公司納入合并范圍。
資產(chǎn)構成與資產(chǎn)質(zhì)量
受益于合資公司成立及被納入合并范圍，公司2019年3月末資產(chǎn)規(guī)模大幅提
升
隨著公司控股的北京國電電力完成工商注冊登記，公司合并范圍增加原屬中國
神華的17家子公司，2019年3月末資產(chǎn)總額大幅提升至3735.71億元。
公司流動資產(chǎn)仍主要由貨幣資金、應收賬款和存貨構成。2018年末，公司貨
幣資金為43.22億元，其中受限規(guī)模為0.59億元；2019年3月末，貨幣資金增長
至92.41億元，主要系公司在一季度預留資金用于歸還4月到期借款及經(jīng)營現(xiàn)金流
入所致。公司應收賬款主要為應收上網(wǎng)電費收入，賬齡基本集中于1年以內(nèi)。公司
存貨包括原材料和庫存商品等，規(guī)模較為穩(wěn)定。
表7：公司資產(chǎn)構成和變化情況
單位：億元
科目 2016年末 2017年末 2018年末 2019年3月末
流動資產(chǎn)合計 157.11 180.48 186.26 352.82
貨幣資金 33.34 49.22 43.22 92.41
應收賬款 54.11 57.85 61.18 133.95
存貨 24.65 22.28 26.72 37.70
非流動資產(chǎn)合計 2555.55 2560.82 2538.85 3382.89
長期股權投資 180.00 195.68 207.20 192.03
固定資產(chǎn) 1837.38 1963.70 2013.49 2741.44
在建工程 380.71 278.31 220.92 272.19
資產(chǎn)合計 2712.67 2741.30 2725.11 3735.71
資料來源：審計報告，東方金誠整理
42018年，公司根據(jù)國務院國資委《關于印發(fā)
<中央企業(yè)重組后選聘會計師事務所及會計師事務所受短暫暫停承接新業(yè)務處理有關問題解答>
的通知》有關規(guī)定，改為聘任中審中環(huán)會計師事務所（特殊普通合伙）作為2018年財務報告審計機構。
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2019年3月末，固定資產(chǎn)規(guī)模大幅增長至2741.44億元，主要系重大資產(chǎn)重
組完成所致。公司在建工程主要以在建國電浙能寧東發(fā)電有限公司2*1000MW機組
基建項目等為主。2018年末，公司長期股權投資對象主要包括國電建投、河北銀
行股份有限公司和國電科技環(huán)保集團股份有限公司等企業(yè)，其中對上述三家企業(yè)的
投資金額分別為29.38億元、47.25億元和20.40億元。
截至2018年末，公司受限資產(chǎn)為113.80億元，占總資產(chǎn)比重較低，包括受限
的貨幣資金、應收票據(jù)、固定資產(chǎn)和在建工程。此外，公司另以電費收費權質(zhì)押方
式取得借款余額為197.42億元。
資本結構
隨著公司和中國神華重大資產(chǎn)重組完成，公司2019年3月末所有者權益大幅
增長
隨著2019年1月北京國電電力被納入合并范圍，公司所有者權益大幅增長。
2018年末及2019年3月末，公司所有者權益分別為712.82億元和1177.97億元。
2018年末，公司所有者權益同比有所下降，主要系同期凈利潤同比減少、向股東
分配股利規(guī)模較大所致。
從構成看，2019年3月末，公司少數(shù)股東權益大幅增長至637.56億元，主要
系合并范圍新增控股子公司北京國電電力所致；其他權益工具26.83億元，全部為
公司發(fā)行的永續(xù)中票。跟蹤期內(nèi)，公司其他科目未發(fā)生重大變化。
公司負債規(guī)模大幅增加，其中有息債務占比很高，短期有息債務雖呈下降趨
勢但占比仍較高
2019年3月末，負債總額為2557.74億元，較2018年末有所增加，主要受并
入北京國電電力所致。公司流動負債主要由短期借款、應付賬款、一年內(nèi)到期的非
流動負債和其他流動負債構成。公司短期借款以信用借款為主，2018年末占比達
96.32%，體現(xiàn)出自身信用融資能力很強。公司應付賬款主要為應付工程設備款和燃
料款，規(guī)模基本保持穩(wěn)定。公司一年內(nèi)到期的非流動負債隨公司融資情況呈一定的
波動性。公司其他流動負債為公司本部發(fā)行的超短期融資券，2018年末有所下降。
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表8：公司負債構成和變化情況
單位：億元
科目 2016年末 2017年末 2018年末 2019年3月末
流動負債合計 895.07 780.74 731.51 881.37
短期借款 279.69 354.29 240.42 386.85
應付賬款 128.44 125.82 128.09 204.365
一年內(nèi)到期的非流動負債 90.05 85.70 191.76 76.04
其他流動負債 217.46 100.00 64.50 76.09
非流動負債合計 1075.89 1233.97 1280.78 1676.37
長期借款 910.91 1055.92 1030.53 1317.94
應付債券 24.89 24.92 80.89 91.02
長期應付款 78.35 82.64 81.37 114.196
其他非流動負債 43.55 56.69 74.79 135.11
負債合計 1970.95 2014.71 2012.29 2557.74
其中：全部債務 1692.73 1784.83 1774.30 -
資料來源：審計報告，東方金誠整理
公司非流動負債以長期借款、應付債券、長期應付款和其他非流動負債為主。
公司長期借款以信用借款為主，融資成本在5.88%以內(nèi)。公司應付債券為公司已發(fā)
行的公司債券。公司其他非流動負債為公司已發(fā)行的中期票據(jù)和資產(chǎn)證券化融資形
成的債務。2018年以來，公司調(diào)整融資結構，更多采用直接融資方式進行融資，
導致應付債券和其他非流動負債均有所增長。公司長期應付款主要為應付融資租賃
款和控股股東國電集團企業(yè)債。
2018年末，公司全部債務為1774.30億元，占負債總額比重為88.17%。其中，
短期有息債務為506.84億元，占全部債務的比重為28.57%，雖然短期有息債務規(guī)
模有所下降但占比仍較高。
2018年末，公司資產(chǎn)負債率為73.84%，全部債務資本化比率為71.34%，整體
債務率較上年末變化不大，仍處于較高水平。
截至2018年末，公司對外擔保余額為5.21億元，分別為對國電建投73.75億
元和山西漳電國電王坪發(fā)電有限公司1.46億元擔保。綜合來看，公司對外擔保金
額較小，整體風險可控。
盈利能力
2018年，受子公司相關資產(chǎn)計提大額減值準備等因素影響，公司凈資產(chǎn)收益
率等指標處于較低水平
2018年，公司營業(yè)收入為654.90億元，同比增長9.45%；營業(yè)利潤率為17.08%，
同比上升1.90個百分點。
2018年，公司期間費用為85.87億元，占營業(yè)收入的比重為13.11%；其中財
務費用為76.13億元，同比增長16.24%，主要系外部融資環(huán)境趨緊導致融資成本
5包含應付票據(jù)。
6包含專項應付款。
7從2019年1月1日起，納入公司合并范圍。
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上升所致。同期，公司實現(xiàn)投資收益36.97億元，主要來自國電建投、河北銀行股
份有限公司和同煤國電同忻煤礦有限公司等企業(yè)，2018年來自上述三家企業(yè)的投
資收益合計占比達到40.25%。隨著2019年1月取得國電建投的控制權，預計未來
投資收益增長將受到一定影響。
2018年，公司資產(chǎn)減值損失為35.14億元，同比增加21.81億元，主要系因
寧夏英力特煤業(yè)有限公司破產(chǎn)清算計提壞賬損失11.60億元，并對其剩余機械設備
等固定資產(chǎn)計提3.21億元減值損失。此外，公司本年對其他子公司固定資產(chǎn)合計
計提7.69億元減值損失。
受計提減值準備金額較大、燃煤價格上漲及本期轉(zhuǎn)回以前年度確認的遞延所得
稅資產(chǎn)導致所得稅同比增加等因素影響，2018年公司利潤總額和凈資產(chǎn)收益率均
有所下降。2018年，公司實現(xiàn)利潤總額30.63億元，同比下降19.06%。同期，公
司凈資產(chǎn)收益率為2.54%，較上年降低了1.26個百分點，盈利能力繼續(xù)下降。
2019年1～3月，公司營業(yè)收入和利潤總額分別為285.87億元和32.69億元，
同比分別增長79.20%和73.55%，主要系將北京國電電力納入合并范圍所致。
現(xiàn)金流
跟蹤期內(nèi)，公司主營業(yè)務現(xiàn)金獲取能力仍很強，經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，
凈流入規(guī)模仍可滿足投資活動的資金需求
公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入主要為電力業(yè)務、煤炭業(yè)務和化工業(yè)務銷售收入等形成
現(xiàn)金流入。2018年，公司現(xiàn)金收入比為109.51%，主營業(yè)務現(xiàn)金獲取能力仍很強。
同期，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為231.62億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。
公司投資活動流出主要為電站等項目建設支出。2018年，投資性凈現(xiàn)金流為
-118.22億元，受公司每年保持一定規(guī)模的電站項目投資，投資性凈現(xiàn)金流繼續(xù)保
持凈流出，公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入基本可以滿足投資活動的資金需求。
表9：公司現(xiàn)金流構成及變化情況
單位：億元
科目 2016年 2017年 2018年 2019年1～3月
經(jīng)營活動現(xiàn)金流入 661.16 660.91 731.75 384.79
經(jīng)營活動現(xiàn)金流出 427.01 463.13 500.14 283.51
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 234.14 197.78 231.62 101.28
投資活動現(xiàn)金流入 22.05 30.99 24.62 10.18
投資活動現(xiàn)金流出 202.84 165.65 142.84 32.10
投資性凈現(xiàn)金流 -180.80 -134.66 -118.22 -21.92
籌資活動現(xiàn)金流入 1296.10 1226.68 1061.83 322.50
籌資活動現(xiàn)金流出 1351.80 1274.01 1181.57 358.02
籌資性凈現(xiàn)金流 -55.70 -47.33 -119.74 -35.51
現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 -2.36 15.79 -6.35 43.84
資料來源：審計報告，東方金誠整理
由于經(jīng)營性凈現(xiàn)金流基本可滿足投資活動需求，同時加強債務管理力度，公司
2018年籌資性凈現(xiàn)金流為-119.74億元，凈流出規(guī)模增幅較大；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物
凈增加額由上年的15.79億元調(diào)整為-6.35億元。
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2019年1～3月，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流101.28億元，投資性凈現(xiàn)金流-21.92
億元，籌資性凈現(xiàn)金流為-35.51億元。
償債能力
跟蹤期內(nèi)，公司綜合實力和在國內(nèi)電力市場中的地位顯著提升、自身信用融
資能力仍很強，同時經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，對到期債務和利息支付的保障程度
很高，綜合償債能力極強
2018年末及2019年3月末，公司流動比率分別為25.46%和40.03%，速動比
率分別為21.81%和35.75%，流動資產(chǎn)對短期債務覆蓋程度有所提高，但仍較低。
從長期償債能力來看，2018年末，公司長期債務資本化比率為64.00%，債務
率處于較高水平。同期末，公司全部債務/EBITDA為7.71倍，EBITDA利息倍數(shù)為
2.79倍，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)為2.81倍，EBITDA和經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對利
息支出的保障程度很高。
公司自身信用融資能力很強，并且近三年經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，對到期債務
的償還具有較好的保障作用。2018年，公司在資本市場共發(fā)行各類債券14只，融
入250億資金。截至2018年末，公司已獲得中國銀行、中國建設銀行等共計3090
億元人民幣的授信額度，尚未使用的授信額度為1582億元人民幣。
總體來看，盡管流動資產(chǎn)對短期債務保障程度很低，但公司在國內(nèi)電力市場中
具有很強的競爭優(yōu)勢、自身信用融資能力很強，經(jīng)營性現(xiàn)金流和EBITDA對債務和
利息支出的保障程度很高。東方金誠認為，公司綜合償債能力極強。
過往債務履約情況
根據(jù)公司提供的中國人民銀行企業(yè)信用報告，截至2019年1月4日，公司本
部無不良類貸款。截至本報告出具日，公司在資本市場發(fā)行的已到期各類債務融資
工具均如期兌付，存續(xù)期債務融資工具利息均如期支付。
抗風險能力
基于對公司所處的電力生產(chǎn)行業(yè)、股東支持以及公司市場地位、自身經(jīng)營和財
務風險的綜合判斷，公司抗風險能力極強。
結論
東方金誠認為，跟蹤期內(nèi)，公司發(fā)電機組裝機規(guī)模優(yōu)勢顯著，業(yè)務遍布全國
24個?。ㄊ?、自治區(qū)），隨著與中國神華共同組建的合資公司正式成立，公司合
并范圍增加原屬中國神華的17家子公司，裝機容量大幅增長，綜合實力和市場地
位進一步提升；公司大容量火電機組占比繼續(xù)增加，且清潔能源裝機占比較高，繼
續(xù)保持較高的機組運營效率，并降低過度依賴單一電源結構帶來的經(jīng)營風險；2018
年以來，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，同時銀行授信額度充足，融資渠道暢通，
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對到期債務和利息支出的保障程度很高。
同時，受子公司相關資產(chǎn)計提大額減值等因素影響，公司2018年凈資產(chǎn)收益
率等指標處于較低水平；公司在建和擬建項目投資規(guī)模較大，仍面臨一定的資本支
出壓力。
綜合分析，東方金誠維持公司的主體信用等級為AAA，評級展望為穩(wěn)定，維持
“18國電01”、“18國電02”和“18國電03”的信用等級為AAA。
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附件一：截至2019年3月末公司股權結構圖
國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會
100%
中國國電集團有限公司
100.00%
46.00% 國電資本控股有限公司
0.09%
國電電力發(fā)展股份有限公司
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附件二：截至2019年3月末公司組織架構圖
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附件三：公司主要財務數(shù)據(jù)（單位：萬元）
項目名稱 2016年 2017年 2018年 2019年3月
貨幣資金 333404.39 492170.85 432199.79 924111.76
應收賬款 541141.82 578479.48 611783.38 1339518.27
固定資產(chǎn) 18373781.19 19637014.70 20134861.57 27414432.43
在建工程 3807129.38 2783116.19 2333784.80 2721933.20
總資產(chǎn) 27126694.55 27412992.59 27251136.37 37357132.05
短期借款 2796938.58 3542912.11 2404220.58 3868516.82
應付票據(jù) 486254.42 249658.50
1382508.31 2043586.01
應付賬款 1284360.55 1258217.19
長期借款 9109086.64 10559191.78 10305309.47 13179415.58
應付債券 248894.41 249229.21 808893.77 910231.57
總負債 19709538.57 20147111.24 20122904.67 25577412.39
全部債務 16927275.07 17848279.59 17742998.50 -
實收資本（股本） 1965039.78 1965039.78 1965039.78 1965039.78
未分配利潤 1901572.14 1855292.79 1757877.82 2090023.61
所有者權益合計 7417155.98 7265881.35 7128231.70 11779719.66
營業(yè)收入 5841604.98 5983317.78 6548965.20 2858650.57
營業(yè)利潤 865032.22 357908.17 315413.61 305590.58
利潤總額 910897.70 378425.82 306302.32 326876.92
EBITDA 2688169.90 2254632.40 2301823.54 -
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 2341426.22 1977791.23 2316180.12 1012788.52
投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -1807967.00 -1346580.84 -1182217.80 -219243.74
籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -557042.79 -473266.16 -1197420.66 -355145.07
財務指標
營業(yè)利潤率(%) 24.38 15.98 17.08 -
現(xiàn)金收入比(%) 109.87 108.09 109.51 106.97
總資本收益率(%) 5.32 3.69 3.73 -
凈資產(chǎn)收益率(%) 9.46 3.80 2.54 -
資產(chǎn)負債率(%) 72.66 73.49 73.84 68.47
長期債務資本化比率(%) 58.76 62.67 64.00 -
全部債務資本化比率(%) 69.53 71.07 71.34 -
流動比率(%) 17.55 23.12 25.46 40.03
速動比率(%) 14.80 20.26 21.81 35.75
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比(%) 26.16 25.33 31.66 -
EBITDA利息倍數(shù)(倍) 3.84 2.99 2.79 -
全部債務/EBITDA(倍) 6.30 7.92 7.71 -
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附件四：主要財務指標計算公式
指標名稱 計算公式
盈利指標
毛利率 （營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入×100%
營業(yè)利潤率 （營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加）/營業(yè)收入×100%
總資本收益率 （凈利潤+利息費用）/（所有者權益+長期有息債務+短期有息債
務）×100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/所有者權益×100%
利潤現(xiàn)金比率 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/利潤總額×100%
償債能力指標
資產(chǎn)負債率 負債總額/資產(chǎn)總計×100%
全部債務資本化比率 全部債務/（長期有息債務+短期有息債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率 長期有息債務/（長期有息債務+所有者權益）×100%
擔保比率 擔保余額/所有者權益×100%
EBITDA利息倍數(shù) EBITDA/利息支出
全部債務/EBITDA 全部債務/EBITDA
債務保護倍數(shù) （凈利潤+固定資產(chǎn)折舊+攤銷）/全部債務
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額債務保護倍數(shù) 籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/全部債務
期內(nèi)長期債務償還能力 期內(nèi)（凈利潤+固定資產(chǎn)折舊+攤銷）/期內(nèi)應償還的長期有息債
務本金
流動比率 流動資產(chǎn)合計/流動負債合計×100%
速動比率 （流動資產(chǎn)合計-存貨）/流動負債合計×100%
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比率 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債合計×100%
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額利息保護倍數(shù) 籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/利息支出
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額本息保護倍數(shù) 籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/（當年利息支出+當年應償還的全部債
務本金）
經(jīng)營效率指標
銷售債權周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)收入/（平均應收賬款凈額+平均應收票據(jù)）
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)成本/平均存貨凈額
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額
現(xiàn)金收入比率 銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入×100%
增長指標
資產(chǎn)總額年平均增長率
營業(yè)收入年平均增長率 （1）2年數(shù)據(jù)：增長率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n年數(shù)據(jù)：增長率=【(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1】×100%
利潤總額年平均增長率
注：長期有息債務=長期借款+應付債券+其他長期有息債務
短期有息債務=短期借款+交易性金融負債+一年內(nèi)到期的長期負債+應付票據(jù)+其他短期有息債務
全部債務=長期有息債務+短期有息債務
EBITDA=利潤總額+利息費用+固定資產(chǎn)折舊+攤銷
利息支出=利息費用+資本化利息支出
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額
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附件五：企業(yè)主體及長期債券信用等級符號及定義
符號 定 義
AAA 償還債務的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險極低。
AA 償還債務的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低。
A 償還債務能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險較低。
BBB 償還債務能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風險一般。
BB 償還債務能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風險較高。
B 償還債務的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險很高。
CCC 償還債務的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險極高。
CC 在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。
C 不能償還債務。
注：除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。
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