大炮一響，黃金萬兩；“打仗”總是件燒錢的事。俗話說，商場如戰(zhàn)場，對于在鋰電產(chǎn)業(yè)廝殺的企業(yè)來說，缺錢是致命的束縛。科創(chuàng)板開板，鋰電企業(yè)趨之若鶩。

近日，嘉元科技公告稱，公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行。截至7月10日，科創(chuàng)板受理的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已達(dá)9家，嘉元科技成為科創(chuàng)板首家主營鋰電銅箔的企業(yè)，在資本加持下競逐銅箔市場份額。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年底，國內(nèi)電解銅箔總產(chǎn)能達(dá)到45.34萬噸。預(yù)計(jì)到2019年年底，國內(nèi)電解銅箔總產(chǎn)能將達(dá)到58.24萬噸；其中鋰電銅箔總產(chǎn)能將增加到28.23萬噸，占國內(nèi)電解銅箔總產(chǎn)能的比例將提高到48.5%。預(yù)計(jì)到2022年，國內(nèi)銅箔產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模將達(dá)到500億元。

業(yè)績比拼

據(jù)了解，除了此次在科創(chuàng)板上市的嘉元科技外，目前國內(nèi)鋰電銅箔行業(yè)主要參與企業(yè)還有諾德股份、超華科技、靈寶華鑫、中一股份等。其中，諾德股份已于1997年上市，銅箔業(yè)務(wù)居國內(nèi)新能源動(dòng)力電池市場第一。超華科技于2009年上市，公司除銅箔業(yè)務(wù)外，還從事覆銅箔板等業(yè)務(wù)。中一股份于2016年新三板上市，主營業(yè)務(wù)為6～175μm各類高性能電解銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

諾德股份在營收上一直碾壓嘉元科技。不過近年來，嘉元科技業(yè)績保持持續(xù)增長態(tài)勢，其中2018年?duì)I業(yè)收入、凈利潤均出現(xiàn)翻番增長，在行業(yè)中表現(xiàn)搶眼。財(cái)報(bào)顯示，2016年-2018年，嘉元科技營收分別為3.41億元、5.27億元和11.5億元，兩年累計(jì)增長237.24%；凈利潤分別為6221.98萬元、8519.25萬元和1.76億元，兩年累計(jì)增長182.87%。而2018年諾德股份營業(yè)收入、凈利潤同比則出現(xiàn)下滑，超華科技2018年同樣是營業(yè)收入、凈利潤出現(xiàn)雙降。

數(shù)據(jù)來源：嘉元科技招股書

招股說明書顯示，嘉元科技2016-2018年凈利潤率分別為14.86%、15.05%、15.30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于超華科技，就連諾德股份凈利潤率也被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。諾德股份2016-2018年凈利潤分別為2.44%、8.5%、4.18%。就凈利潤率一項(xiàng)來看，嘉元科技處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

雖然目前嘉元科技業(yè)績光鮮，但是快速成長勢頭能否保持卻是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，甚至出現(xiàn)不少質(zhì)疑的聲音。

招股書顯示，嘉元科技2016-2018年應(yīng)收賬款凈額分別為1804.45萬元、5909.27萬元和1.3億元，兩年累計(jì)增長620.62%，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為17.24%、28.82%和34.12%。而2017年和2018年嘉元科技營收增速分別為35.21%和103.68%，同期應(yīng)收賬款增速達(dá)到227.48%和120.79%；營收賬款的增速遠(yuǎn)超營收增幅。也因?yàn)檫@個(gè)原因，嘉元科技2018年末計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備是2017年的約900％。

數(shù)據(jù)來源：嘉元科技招股書

除此之外，嘉元科技現(xiàn)金流和凈利潤存在重大不匹配情況。2016-2018年嘉元科技運(yùn)營流動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為10224萬元、1656萬元、13492萬元。從中可能看到，嘉元科技2016年現(xiàn)金流顯著高于凈利潤，而2017年和2018年在業(yè)績迸發(fā)性增長背景下，現(xiàn)金流不增反降，且和當(dāng)年凈利潤均出現(xiàn)較大的差值。

競爭激烈

從大環(huán)境來看，鋰電銅箔市場競爭日趨激烈。諾德股份戰(zhàn)略副總裁陳郁弼表示：“以前國內(nèi)生產(chǎn)鋰電銅箔的廠家集中在10余家，到2018年已經(jīng)翻倍達(dá)到30多家，還有很多跨界企業(yè)進(jìn)來這個(gè)行業(yè)。”  

電池中國網(wǎng)了解到，當(dāng)前鋰電銅箔正向輕薄化發(fā)展，從市場格局來看，諾德股份是全球最大的鋰電銅箔生產(chǎn)龍頭企業(yè)，目前在全球市場占有率超20%，是中國大陸第一家研制并生產(chǎn)6μm電解銅箔、出貨量最大的生產(chǎn)企業(yè)。目前諾德股份已與寧德時(shí)代、比亞迪等國內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)建立了持續(xù)穩(wěn)定的合作關(guān)系，在國內(nèi)市場占有率超30%，連續(xù)6年蟬聯(lián)第一。

嘉元科技表示，6μm極薄鋰電銅箔已成為公司主要產(chǎn)品，銷售收入為2.31億元占當(dāng)期收入比重為68.61%。可見嘉元科技對6μm銅箔寄予厚望。不過，嘉元科技國內(nèi)競爭對手并不少，且產(chǎn)品并沒有明顯優(yōu)勢。據(jù)了解，國內(nèi)能夠規(guī)模量產(chǎn)6μm的鋰電銅箔企業(yè)已從不足3家，增長為接近10家。

據(jù)悉，2018 年諾德股份加大了6μm 銅箔的生產(chǎn)，2018年度銅箔產(chǎn)品收入19.6億。同時(shí)，諾德股份已研制成功更有技術(shù)含量的4μm 鋰電銅箔，并實(shí)現(xiàn)了終端試用。此外，超華科技、靈寶華鑫都可以生產(chǎn)6μm 極薄鋰電銅箔，有些甚至可以生產(chǎn)5μm 極薄鋰電銅箔。

與此同時(shí)，多家企業(yè)紛紛擴(kuò)充產(chǎn)能。2018年，隨著青海諾德年產(chǎn)1萬噸鋰電銅箔項(xiàng)目的竣工投產(chǎn)，諾德股份銅箔名義產(chǎn)能由3萬噸/年增加至4.3萬噸/年。目前，超華科技擁有1.2萬噸銅箔產(chǎn)能，2018年年產(chǎn)8000噸項(xiàng)目已進(jìn)入設(shè)備安裝階段；此外，超華科技還規(guī)劃在梅州建設(shè)年產(chǎn)2萬噸高精度電子銅箔基地，屆時(shí)公司銅箔產(chǎn)能將超4萬噸。據(jù)了解，華鑫銅箔、華威銅箔、銅陵有色等銅箔企業(yè)也都在加碼擴(kuò)充產(chǎn)能。

研發(fā)懈怠

在激烈的競爭中，保持技術(shù)優(yōu)勢尤為重要，可是嘉元科技似乎對研發(fā)并不熱心，甚至有些“懈怠”。據(jù)嘉元科技招股書披露，2016-2018年度，公司研發(fā)投入分別為2,421.57萬元、2,383.12萬元、3,826.67萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為5.78%、4.21%、3.32%，呈現(xiàn)明顯下降趨勢，且2018年的3.32%在科創(chuàng)板企業(yè)(標(biāo)準(zhǔn)不低于15%)中處于相當(dāng)?shù)偷乃健?/strong>

嘉元科技研發(fā)投入 來源：招股書

對此，有業(yè)內(nèi)分析指出，如果嘉元科技由于前期大幅的增長伴隨著高心理預(yù)期的高估值，那么這對投資者而言就是一場災(zāi)難，是十足的風(fēng)險(xiǎn)。對于嘉元科技的投資機(jī)會(huì)，中期持悲觀觀望的態(tài)度，長期的空間取決于是否相較競爭對手有更大的優(yōu)勢，產(chǎn)能是否有更快的提升。從目前來看，嘉元科技對于核心技術(shù)人才的態(tài)度令人失望，在看到更積極的信號(hào)之前，投資者應(yīng)重視風(fēng)險(xiǎn)。

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